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桂林旅游:春晚效应带动客流高增,多景区发力业绩大幅改善

发布时间:2017-08-26    研究机构:招商证券

1、景区与游船收入大幅增长,投资收益与政府补贴增厚利润。今年上半年,公司收入增长28.5%,主要是因为年初景区作为春晚分会场后,接待量大幅增长;公司归属净利润增长529.8%,除了景区与游船等业务增长外,上半年参股公司投资收益同比增加约676万元(其中新奥燃气增加359万,七星、象山景区门票分成增加235万);扣非后归属净利润增长480.14%,主要是公司上半年收到的政府补贴710万元,较去年同期减少437万元。此外今年上半年资产减值损失较同期增加458万元,主要是去年同期公司收到福隆园转让款,除去非经常因素,公司原业务增长相当强劲。

2、景区客流大幅增长,游船客运价量齐升。上半年公司共接待游客437万人/增长24%(其中Q2接待游客235万人/增长30.6%),景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客208万人次/增长50.3%,收入1.24亿元/增长25.8%,主要是公司对景区的营销管理加强,春晚分会场的宣传效应以及去年同期降雨较多基数低;游船客运业务共接待游客26.4万人次/增长13.3%,收入5801万元/增长70.4%,主要是去年4月以来增加城市段游船客位700个(之前694个),带来客运数量增长,同时公司完成28艘星级游船升级,大幅提升客单价;漓江大瀑布饭店共接待游客16万人次/增长6.5%,收入4742万元/增长11.6%;旅游汽车公司共接待游客41万人次/增长10.9%。

3、银子岩客流增长超预期,政府补贴影响两江四湖同期增速。子公司中主要是两江四湖和银子岩贡献利润,银子岩上半年接待游客111万人/增长74.1%,实现营业收入4486万元/增长50.4%,净利润2943万元/增长65.7%,或受景区升级(创5A)、春晚效应和同期低基数的影响;两江四湖上半年接待游客68万人/增长40.9%,实现营业收入5361万元/增长24.4%,净利润711万元/下降36.5%,主要是公司上年同期收到政府补贴600万元,除去补贴因素,公司上半年利润增长35%左右。此外,大瀑布饭店上半年扭亏为盈,受益酒店行业回暖。

4、毛利率大幅增长,期间费用同比下降。公司上半年综合毛利率为45.9%/上涨3.7pct,主要是游船客运业务升级,毛利率54.7%/大幅提升11.9pct。主营税金率1.7%/减少1.8pct,主要受营改增影响;销售费用率为2.6%/减少0.1pct,主要是公司本期加大了营销力度及范围,变更了下属企业营销人员的奖励机制;管理费用率为32.2%/下降4.1pct,管理效率有所提升,同时房产税、土地使用税等从管理费用变更到税金及附加;财务费用率8.7%/下降3.8pct;净利率8.5%/提升10pct,主营业务盈利提升,投资收益有所增加。

5、漓江千古情开业在即,18年起贡献增量业绩。桂林旅游(000978)与宋城演艺设立子公司打造漓江千古情项目,其中桂林旅游占比30%,该项目已于2017年上半年动工,将于2018年上半年开业,该项目为室内演艺,有望与公司室外观光体验项目形成互补,将旅游与文化深度融合,参照三亚、丽江和九寨首年运营即盈利的情况,该项目有望大幅增厚18年后的业绩。

6、投资建议:公司景区业务增长超预期,春晚效应、景区升级和高效管理有望支撑内生增长,18年漓江千古情开业将大幅提升盈利能力。此外公司参股(21.4%)子公司井冈山将进行IPO,若过会成功将提升公司整体价值。我们预计17-19年EPS为0.27/0.37/0.47元,对应 PE估值35x/26x/21x,给予18年30倍估值,目标价12元,给予“审慎推荐-A”评级。

7、风险因素:客流增速不达预期;漓江千古情项目开业不达预期,旅游行业系统性风险。

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