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桂林旅游:海航入股加速混改,资产剥离有望轻装上阵

发布时间:2017-03-30    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司受“营改增”政策的影响,营收小幅下滑,扣除公司对桂圳公司部分资产计提减值准备的影响,整体符合预期。公司2016年实现总收入48,624.17万元,同比下降2.75%,净利润738万元(-75.28%),扣非净利润为-1,911万元(-171.83%),由于对旗下桂圳公司部分资产的计提减值准备使得净利润减少6,476万元。如果扣除该影响,本年度净利润应为7,215万元(+141%)。

公司毛利率上升,费用率有所下降。2016年全年公司整体毛利率为47.51%(+2.92pct),其中景区毛利率53.56%(+3.88pct)、漓江游船客运毛利率53.63%(+3.91pct),漓江大瀑布饭店毛利率53.63%(+1.36pct)。2016年全年公司期间费用率45.57%(-0.08pct),其中财务费用率为10.26%(-19.18pct),主要由于本报告期末,公司贷款总额比年初减少了1.37亿元,公司的银行借款平均利率同比有所下降。

16年天气影响后景区业务将迎来反弹。公司2016年接待游客787.99万人次,比2015年减少8万人左右。核心景区银子岩、两江四湖维持良好发展,其中银子岩接待游客167.67万人次(+14.16%),实现营业收入7,684万元,两江四湖接待游客120.39万人次(+5.82%),实现营业收入11,319万元.漓江游船和汽车客运业务接待人气略有下滑。在16年较低的基数背景下,公司下属景区有望实现较好的同比增长。

海航完成入股,混合所有制改革下公司积极优化业务。海航集团通过与上市公司合资设立桂林航空的方式入股,占16%的股份,位居第二大股东。混改落地之后,公司即开始计划剥离丰鱼岩景区、桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产。如果后续顺利完成资产剥离,17年公司有望实现轻装上阵,提升运作效率。

盈利预测及投资建议:桂林地区资源优质,17年整体景区游客量有望实现反弹,最具发展潜力的宋城漓江千古情项目亦已破土(公司参股30%),预计18年能够投入运营,且具有较强的盈利确定性。小幅下调盈利预测,考虑到18年千古情项目带来的投资收益,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.16/0.18/0.23元,(原17/18年EPS为0.21/0.24元)对应PE为74/66/52倍,维持“增持”评级。

风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期的风险

申请时请注明股票名称