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桂林旅游:上半年客流下滑,海航入股提升整合预期

发布时间:2016-08-29    研究机构:广发证券

盈利:上半年同比实现扭亏为盈,主要来自政府补助

公司16年上半年实现营业收入2.04亿元,同比下降7.0%,主要由于上半年受雨水天气影响客流量下滑;实现归属于母公司净利润462.5万元,去年同期亏损348.7万元,同比扭亏为盈,主要由于获得政府补贴约950万元。

上半年扣除非经常性损益净利润为亏损593.6万元,较去年同期亏损412.9万元亏损加大。上半年实现基本每股收益0.013元/股,1、2季度分别为-0.03元和0.043元。

盈利能力方面,上半年实现毛利率和净利率分别为42.1%和-1.5%,同比分别下滑2.4个百分点和提升3.1个百分点。上半年期间费用率为51.6%,同比增长4%,主要由于员工工资费用上升导致管理费用率同比上升4.3%。

分业务:游船业务营收下滑17.3%,景区业务下滑3.1%

分业务来看,上半年景区、漓江游船和漓江大瀑布饭店业务营业收入分别为9877万元、3404万元和4249万元,营收占比分别为48.5%、16.7%和20.9%,毛利占比分别为56.2%、18.7%和17%。

景区业务:上半年营收同比下降3.1%,毛利率为48.8%,同比下降3.1个百分点,景区贡献净利润1867.7万元,其中银子岩贡献净利润1720万元(+9.5%)、两江四湖1120万元(+58.6%,剔除政府补贴-26.4%),贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、资江丹霞分别贡献净利润60、6、-230、-808万元。

游船客运:上半年营收同比下降17.3%;毛利率为42.9%,同比下降5.9个百分点。业绩下滑明显,主要游船业务受到天气影响相对较大。

漓江大瀑布饭店:上半年营收同比下降4.5%;毛利率为37.8%,同比提升0.8个百分点;净利润亏损179.6万元,较去年同期-233.8亏损减小。

客流:上半年总客流量352万人次,同比下降3.66%

上半年公司共接待游客352.17万人次,接待量同比下降3.66%,主要受上半年雨季时间较长影响。其中,景区共接待游客138.49万人次,同比增长0.18%;漓江游船客运业务共接待游客23.29万人次,同比下降11.4%;漓江大瀑布饭店共接待游客15.11万人次,同比增长11.81%;旅游汽车公司共接待游客36.78万人次,同比下降7.93%。

未来看点:海航入股注入新活力,业务整合、外延拓展改善盈利可期海航入股:7月8日,广西区政府批复同意桂林旅游(000978)发展总公司参股桂林航空旅游集团事项,尚需报国务院国资委审核批准,桂林航空旅游集团已注册设立。海航入股大局已定,有助改善公司治理结构,提升决策效率;航空+景区线路整合协同可期;海航资本运作经验丰富,公司后续资本运作有望提速。

漓江千古情项目:与宋城演艺合作,总投资5亿打造大型文化演艺项目并建设商业配套,公司持股30%,受征地影响项目进度晚于预期。目前公司尚未缴纳出资,征地工作正在加速推进,未来演艺项目有望成为新利润点。

剥离不良资产:继福隆园项目实现剥离后,公司拟剥离“天之泰”综合体和罗山湖体育项目,目前两个项目处于停工状态,将以处置、剥离或对外合作等方式实施,此外,未来景区资产中亏损的丰鱼岩、丹霞景区也有望逐步剥离,随着亏损资产的逐步剥离处理,有望改善基本面、提升业绩。

天地假期项目:3月公司将10%天地假期公司股权转让给浙江深大智能科技,转让完成后后公司持股41%,目前各股东已完成首期出资。

期待海航入股,对内整合、对外扩张预期,维持“买入”评级

海航入股后有望改善提升公司管理水平和决策效率,双方在景区和航空业务上合作协同值得期待,而公司后续资本运作的进程也有望提速;未来公司对内逐步剥离亏损项目,对外稳步推进漓江千古情等“旅游+”新项目,盈利能力增强可期,基本面有望持续改善,而公司作为桂林市唯一上市国企,区域资源整合预期依然存在。预计公司16-18年EPS分别为0.07元、0.09元、0.10元,目前市值约41亿,维持“买入”评级。

风险提示:天气等影响景区客流;资源整合进展、海航合作低于预期。

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