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桂林旅游:客流受雨季影响,海航入股促资源整合

发布时间:2016-08-28    研究机构:华泰证券

上半年业绩基本符合预期,扣非后利润同比下降43.78%

上半年公司实现营业收入2.04亿元(同比-6.99%);归属于公司股东的净利润462.47万元(同比-232.62%),扣非后净利润-593.61万元(同比+43.78%),亏损扩大,主要是因为雨季较长影响景区客流。报告期公司收到桂林市政府和市财政局补贴,使得营业外收入较去年同期增加约1028万元;另外,收回福隆园项目承继款和桂林旅游(000978)发展总公司公园门票分成、酒店消费款,转回已提的坏账损失使得资产减值损失较去年同期减少313.88万元。公司整体费用率较去年同期上升4.00pp至51.64%,主要由于工资同比上升16.92%使得管理费用率较去年同期提升4.31pp至36.31%;另外利息费用支出减少使得财务费用率较去年同期减少0.60pp至12.54%;销售费用率较去年同期微升0.29pp至2.78%。

公司客流受雨季天气影响,营收下降拖累公司毛利率

报告期公司游客接待量同比下降3.66%:其中漓江游船客运业务接待游客23.29万人次(同比-11.40%);旅游汽车公司接待游客36.78万人次(同比-7.93%);景区接待游客138.49万人次(同比+0.18%);漓江大瀑布饭店表现较好,接待游客15.11万人次(同比+11.81%)。公司毛利率主要受营收减少影响,较去年同期下降2.37pp至42.33%,其中景区和漓江游船客运毛利率分别较去年同期下降2.08pp、5.93pp至48.82%、42.87%,景区仍为毛利润最主要来源,占比较去年同期上升1.30pp至61.13%,漓江游船毛利贡献占比较去年同期减少4.23pp至18.50%;漓江大瀑布饭店毛利率较去年同期微升0.75pp至37.82%,毛利占比提升2.93pp至20.37%。

漓江景区游船运力数量进一步提升,海航入股已获广西国资委批准

报告期内,公司以4500万元取得漓江城市段水上游览经营权,游船运力数量提升700个至1394个,占桂林漓江景区城市段运力总量的百分比提升17.26pp至58.20%。公司于宋城演艺共同投资设立桂林漓江千古情,上市公司持股30%,后续将以此比例为基础进行利益分配。预计16年完成主要建设工作,未来有望为公司贡献丰厚利润。16年7月8日广西国资委正式批复同意桂林航空旅游集团(海航控股65%)成为公司股东,入股后桂林航空成为第一大股东,直接持有公司16%股权,桂林旅游发展总公司(直接持有公司7.06%股权)同控股子公司合计持有17.87%股份,仍为实际控制人。海航入股后,公司混改完成,有助于管理结构优化,同时双方有望在交通、旅游等资源上进行整合。

关注公司后续资源整合进程,维持“增持”评级

公司的资源整合平台定位明确,广西地区旅游资源丰富,海航入股后,未来公司主导区域旅游资源整合可以期待;漓江千古情预计16年完成主要建设工作。公司将重点放在提升盈利和推进扩张两方面,且维持盈利预测与目标价格区间,预计16/17/18年基本EPS分别为0.13/0.14/0.15元,对应PE分别为87.51/81.08/75.24倍,公司目前市值仅41.38亿元,且有望受益于国企改革主题。综上,维持“增持”评级。

风险提示:客流不达预期风险;整合不及预期风险;安全事故风险。

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