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桂林旅游:海航间接入股最终落定,“国资+海航”资本运作有望开启

发布时间:2016-10-25    研究机构:国信证券

桂林旅游(000978)发布公告:国务院国资委对桂林旅游发展总公司以所持本公司部分股份出资有关问题批复。2016年10月14日,国务院国资委向广西壮族自治区国资委出具《关于桂林旅游发展总公司以所持桂林旅游股份有限公司部分股份出资有关问题的批复》。2016年10月21日(周五),本公司收到桂林市国资委转来的上述批复,该批复内容如下:

一、同意桂林旅游发展总公司所持桂林旅游股份有限公司5761.6000万股股份持有人变更为桂林航空旅游集团有限公司。变更完成后,桂林旅游股份有限公司总股本不变,其中桂林五洲旅游股份有限公司(SS)持有3891.5000万股,占总股本的10.81%;桂林旅游发展总公司(SS)持有桂林旅游股份有限公司2543.5422万股股份,占总股本的7.06%。

二、请广西壮族自治区国资委在本次持有人变更完成后10个工作日内,将有关情况在国务院国资委上市公司国有股权管理信息系统中填报。

三、本批复自印发之日起12个月内有效。

评论:

海航间接入股公司最终落定,国资第一,海航第二的共赢局面最终形成。

伴随国务院国资委正式批复桂林旅游发展总公司所持桂林旅游股份有限公司5761.6000万股股份持有人变更为桂林航空旅游集团有限公司,历时两年多,几经波折,海航通过控股桂林航空间接入股公司事宜最终落定。

结合我们此前3月7日报告《国企改革大步推进,开启与海航合作共赢新时代》的相关分析,本次股权变动后,桂林旅游发展总公司仍直接和间接控制上市公司17.86%的股份,第一大股东地位不变,上市实际控制人仍为桂林市国资委。

与此同时,海航旅游控股的桂林航空旅游公司持有上市公司16%的股权,与第一大股东桂林旅游发展总公司持股比例仅相差1.86%,差距极为有限。换言之,海航旅游将成为上市公司重要的二股东,预计未来对上市公司经营等将产生积极影响。

总体来看,本次股权交易完成后将形成国资第一,海航第二的有利局面(海航旅游表示不单方面谋求通过二级市场增持、关联交易、一致行动人协议、定向增发等任何方式成为桂林旅游股份有限公司第一大股东或实际控制人),未来合作共赢值得期待,具体包括以下几个方面。

1、完成混改,未来经营机制有望更趋市场化。且在大比例持股的情况下,我们认为海航方派人进驻董事会,参与公司

业务管理方面也是大概率的事件。并且,从我们跟踪了解的情况来看,上市公司也看重海航的资本运作能力和民营机制的积极进取。在这种情况下,海航未来在资本运作和民营机制等方面的优势可以与上市公司有效结合,有效释放公司未来发展潜力。甚至,在海航入股的背景下,公司未来股权激励等激励机制也有望改善。

2、公司在资本运作方面经验不足,可以有效借助海航资本运作等方面的优势。

3、与海航的旅游、交通资源合作(航空+景区资源等)。

资本运作即将逐步掀起帷幕,海航+地方政府后续有望共同推动。

结合我们此前的报告《景区国企改革先锋:资源整合+资本运作预期强烈》中的相关分析,我们预计伴随桂林航空旅游集团正式成为公司股东,股权变更等相关事宜完成后,公司后续有望启动相关再融资工作。考虑到海航控股的桂林航空将

成为上市公司第二大股东,因此海航大概率有望进驻公司董事会,我们预计公司再融资工作不排除在海航正式入驻公司

董事会后再逐步启动。

我们认为,海航通过现金出资成立控股桂林航空的形式间接成为桂林旅游(桂林旅游的出资价对应约10.41元/股左右)第二大股东,未来不排除与公司在资本运作等方面进一步合作,共同推进公司做大做强。

政府支持下,桂林旅游资源整合平台日益强化,漓江资源整合已逐步取得突破。

整体来看,今年以来,以漓江资源整合为突破口,公司正拟积极整合桂林旅游资源,且当地政府已明确表示支持以公司为平台,整合大股东及市内相关旅游资源。公司目前已在一定程度上控制了漓江上中下游水系的经营权(其中上游和中游有望在政府支持下,拟由公司牵头成立股份公司形式进行整合,开发分时分段等多元化产品),并拟积极开发桃花江。

未来希望通过漓江/桃花江水系资源+岸上景区/民宿/观演/商业街等资源整合,打包游船+岸上产品,推动桂林旅游产品从观光游向休闲度假游等方面升级。同时,公司还拟积极推进两江四湖、银子岩景区的5A景区创建和升级工作。

公司预计三季报业绩增长54%,好于预期,预计受投资收益+补贴+主业等多因素推动。

结合公司此前公司的三季报业绩预告,公司前三季度实现盈利4900万元,同比增长54.23%;Q3单季度实现盈利4400万元,同比增长24.79%,好于预期,主要受投资收益+政府补助+主业等因素推动。具体来看,公司前三季度营业外收入同增1016万元(补贴600万元+贴息410万元),其中Q3同比增加60万元;前三季度投资收益增加533万元(公司从参股公司桂林新奥发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司及桂林龙脊旅游有限公司确认的投资收益分别同比增加约476万元、316万元及122万元),其中Q3同比增加278万元。综合来看,剔除上述投资收益和补贴影响,公司Q3业绩同比增长18%左右,相对良好。

投资建议:景区国企改革先锋,小市值大平台,资源整合+资本运作预期强化,建议积极配置。

暂维持公司16-18年EPS0.14/0.26/0.33元,对应PE86/44/35倍。虽从PE角度估值不算低(处于业绩反转过程中),但公司目前市值仅42亿元,小市值大平台带来较大看点。首先,从主业来看,2015年上市公司新董事长全面主政后,无论主业经营还是外延合作方面,公司开始积极向好。其次,伴随本次海航间接入股最终落定,不仅将推动公司混合所有制改革完成,使其未来运营更加市场化,并有望与公司在资本运作方面积极互动,公司后续资本运作有望逐步揭开帷幕。其三,政府支持以公司为平台,整合大股东及市内相关旅游资源。综合来看,公司系小市值大平台,未来依托市政府、大股东以及海航的支持,公司在区域资源整合和外延扩张方面均值得期待,且预计10.41元左右的出资价格也可以形成情绪支撑,建议积极配置。

申请时请注明股票名称