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桂林旅游:自身经营明显改善,混改提升资源整合和市值做大预期

发布时间:2016-04-01    研究机构:东方证券

核心观点

公司2015年销售收入与净利润分别同比下降49.57%与27.48%,扣非后净利润同比下降49.33%,扣除14年出售福隆园地产项目的影响,15年公司销售收入同比增长约12%,净利润实现扭亏。

经营管理效率的提升以及投资收益的增加是公司经营业绩触底向上的主要原因。15年公司主营业务毛利率同比提升6.64个百分点,期间费用绝对额小幅下降0.1%,投资收益同比增加1117万元(桂林新奥燃气贡献投资收益显著增加)。全年公司经营质量明显好转,经营活动现金流量净额同比大幅提升117%。

贵广高铁有望持续带动桂林市及周边主要景区接待人次的增长。贵广高铁开通以来桂林及周边主要景区游客数量明显提升,15年公司景区共接待游客325.75万人次,同比增长12.46%,其中银子岩与两江四湖景区游客量分别增长15.47%与13.71%,漓江游船与漓江大瀑布饭店游客接待量分别同比增长17.81%与34.82%,主要景区与酒店收入与盈利都有明显提升。随着桂林航空、公路、铁路的交通设施进一步完善,已初步形成了以桂林为中心的便捷立体交通枢纽新格局,交通改善带来的正面效应将在未来数年持续体现。

混改完成,强化公司体制改善与外延扩张的预期,进一步打开公司市值向上弹性。作为桂林市旅游业唯一上市公司平台,桂林市政府通过公司平台整合相关资产的战略方向明确,随着海航入股成为公司第二大股东(具体交易价格与时间尚待自治区国资委批复),海航将逐步加大对上市公司的影响以及资源的导入,公司有望进一步引入市场化机制,放开经营思路与投资步伐,加快整合区域资源。

公司新董事长自14年年底上任以来,对内控制成本、改善经营效率与盈利能力,对外积极谋求合作与扩张,我们预计借此次混改东风,现有资产中亏损景区(丰鱼岩、资江丹霞)将加快盘活或剥离处理,另一方面由桂林当地丰富的旅游资源与深厚的文化积淀入手,国资、海航与管理层共同推动公司市值再上一个台阶值得期待。年报中公司明确表示计划于16年再融资,围绕做大市值目标,争取3-5年内实现不少于一次再融资。

财务预测与投资建议

我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.13元、0.18元与0.24元(原预测2016-2017年每股收益分别为0.13元与0.18元),参考旅游行业景区子板块2016年平均8倍市销率水平,考虑到海航入股后公司的体制改善以及未来公司对桂林当地旅游资源的整合预期,给予公司2016年9.5倍PS(20%溢价),对应市值57.49亿元,目标价15.97元,维持公司“买入”评级。

风险提示:游客人次增长、国企改革进展等低于预期。

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