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桂林旅游:经营明显改善,更多弹性来自国企改革和资源整合

发布时间:2016-01-08    研究机构:东方证券

核心观点

15年业绩触底反转。公司2015年前三季度销售收入同比增长13.98%,实现净利润0.32亿元,大幅度扭亏为盈,其中第三季度销售收入与净利润分别同比增长11.64%与46.73%,客流量的快速增长、经营管理效率的提升(前三季度毛利率提升6.9个百分点,期间费用率下降2.7个百分点)以及投资收益的增加(同比增加1056万元)是公司业绩触底向上的主要原因。剔除14年福隆园房地产项目的影响,我们预计15年公司整体收入增速与盈利能力都将有明显的提升(14年不考虑地产贡献,业绩实际亏损)。

贵广高铁通车有望持续带动桂林市及周边主要景区接待人次的增长。贵广高铁自14年年底全线通车之后,桂林及周边主要景区游客数量明显提升,2015年前三季度公司景区共接待游客256.34万人次,同比增长15.32%,随着桂林航空、公路、铁路的交通设施进一步完善,已初步形成了以桂林为中心的便捷立体交通枢纽新格局,交通改善带来的正面效应将在未来数年持续体现。

对内整合资产、提升盈利能力,对外积极谋求合作与外延扩张。公司新董事长自14年年底上任以来,对内控制成本、改善经营效率与盈利能力,现有资产中亏损景区(丰鱼岩、资江丹霞)也在积极进行盘活或剥离处理。另一方面公司与宋城演艺合作拟在阳朔设立漓江千古情,考虑到阳朔当地丰富的旅游资源与深厚的文化积淀,漓江千古情项目后续收益值得期待,此次合作也预示着公司积极外延投资迈出重要一步。

作为桂林市旅游业唯一上市公司平台,未来对桂林相关旅游资源的整合有望将公司市值带上更高台阶。虽然15年公司尝试整合桂林当地旅游资源暂时搁置,但通过公司平台整合相关资产的战略方向明确,未来随着国企改革的继续推进,公司有望进一步引入市场化机制,提升盈利能力,放开经营思路与投资步伐,加快整合区域资源,后续海航入股若能顺利完成,将为公司市值带来更大的向上弹性。

财务预测与投资建议

我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.12元、0.16元与0.22元,参考旅游行业景区子板块2016年平均9倍的市销率水平,我们给予公司2016年9倍PS估值,对应市值59亿元,目标价16.38元,维持公司“买入”评级。

风险提示:游客人次增长、国企改革进展等低于预期。

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