桂林旅游(000978.CN)

中银国际-桂林旅游:三季报符合预期,国企改革带来股价机会

时间:14-11-04 00:00    来源:中银国际证券

桂林旅游(000978)(000978.CH/人民币8.03, 持有)2014年前三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长1.12%;实现归属母公司净亏损925万元,同比增长269.53%;实现扣非后净亏损1,129万元,同比增长6.11%;实现每股收益-0.026元。公司第三季度实现营收1.47亿元,同比增长4.88%,实现归属母公司净利润2,403万元,同比增长30.11%,单季度每股收益0.067元。公司3季度景区业务呈现低基数下反弹趋势,整体符合预期,财务费用率继续上升侵蚀利润,公司股价最大催化剂来自于实际控制人变更带来的潜在资产整合预期。暂维持 2014-2016年每股收益预测0.01、0.11、0.14元,维持持有评级。

支撑评级的要点

景区业务处于反弹通道,饭店收入下滑:2014年前三季度营收同比增长1.12%,扣非后亏损幅度同比增长6.11%,3季度业绩表现符合预期,单季度营收增长4.88%,实现净利润同比增长30.11%,净利率达到16.36%,同比增加2.72个百分点。考虑到本年前三季度饭店业务(独资子公司漓江大瀑布饭店)收入同比减少约1,175万元后,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)以及旅游运输业务在去年低基数背景下总体呈小幅反弹趋势。

财务费用率攀升侵蚀利润:2014年前三季度公司毛利率41.90%,同比增加0.05个百分点;净利率-2.75%,同比减少2个百分点;3季度单季度毛利率50.18%,同比增加1.94个百分点;净利率16.36,增加2.72个百分点。2014年前三季度亏损幅度扩大的原因主要是由于财务费用攀升;前三季度财务费用率达到10.54%,同比增加1.78个百分点(3季度单季度9.13%,同比增加1.57个百分点);销售费用率2.56%,同比减少0.52个百分点(3季度单季度2.42%,同比增加0.68个百分点);管理费用率31.76%,同比减少0.51个百分点(3季度单季度23.21 %,同比减少2.5个百分点)。

评级面临的主要风险:

客流反弹不力,交通改善低于预期.

估值:

暂维持 2014-2016年每股收益预测0.01、0.11、0.14元,维持持有评级。